Зеленые облигации что это такое
Что такое «зеленые облигации» и зачем они нужны
Термин «зеленые облигации», как и зеленое финансирование стал известен в мире российского бизнеса относительно недавно, когда резко возросла роль Е-фактора в ESG и самих принципов ESG (Environmental, Social, Governance). Первую ценную бумагу этого типа в 2007 году выпустил Европейский инвестиционный банк. От обыкновенных облигаций зеленые отличаются мало. Как и в общем случае, покупая облигацию, инвестор предоставляет эмитенту свои деньги на некоторый определенный срок.
При выпуске «зеленых» ценных бумаг эмитент, получив средства, обязан направить их на снижение собственного негативного воздействия на окружающую среду (НВОС). То есть он может улучшить очистные сооружения, рекультивировать территорию, обеспечить переработку отходов, но израсходовать собранные этим путем деньги, на цели, не связанные с экологией, эмитент не имеет права.
На сегодняшний день не существует четкого юридического механизма, позволяющего регулировать выпуск и обращение зеленых облигаций. Разобраться в этой, пока непростой системе, мы смогли с помощью экспертов компании ООО «Профессиональный экологический консалтинг». Все, связанное с этими ценными бумагами, управляется рядом принципов и добровольных практик, созданных участниками рынка. В их число входят два ключевых документа:
Ведущим из этих двух стандартов является GBP. Именно в нем указаны критерии, по которым облигации признаются зелеными. Фактически это ответы на вопросы:
По мнению Ирины Деминой, ведущего ESG-эксперта России и руководителя ООО «Профэкоконсалт», использование этих двух стандартов помогло резко усилить антигринвошинг. Greenwashing — это ситуации, когда эмитент выпускает обычные облигации, камуфлируя их под зеленые. Главный фактор верификации этих ценных бумаг — независимое заключение, выданное рейтинговой или консалтинговой компанией, уже признанной ICMA или CBI. В мире сейчас таких организаций всего несколько десятков.
Появление зеленого финансирования принесло очевидную пользу социуму, однако и для тех, кто выпускает и приобретает такие бумаги, этот финансовый инструмент не менее привлекателен. Разберемся, чем полезны зеленые облигации эмитентам:
Что получают инвесторы, купившие green bonds:
Устойчивые экономические механизмы, равно обеспечивающие интересы и эмитентов, и инвесторов, позволяют полагать, что зеленые облигации пришли надолго.
Мировой рынок зеленых облигаций стремительно растет. По данным CBI, эмиссия этих бумаг за период с 2007 по 2020 год составила более триллиона рублей. Первое место по выпуску занимают страны европейского региона ($432,5 млрд), второе — североамериканские компании ($237,6 млрд), Азия уверенно удерживает третье ($219,3 млрд).
В России работа по зеленым облигациям только начинается. Разрабатываются технологии предотвращения экологического ущерба, проводится экологический ESG аудит предприятий, растет количество компаний, подающих заявки на получение ESG КЭР, то есть КЭР полного цикла (воздух, отходы, вода).
По распоряжению Правительства от 18 ноября 2020 г. № 3024-р контроль и координация процесса отданы Минэкономразвития РФ, а за непосредственную разработку нормативно-правовой базы ответственность несет ВЭБ.РФ совместно с Банком России, экспертными сообществами и органами власти.
Эмиссию ценных бумаг такого рода регламентируют следующие документы: Положения Банка России «О стандартах эмиссии ценных бумаг» и «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг», правила листинга Московской Биржи и методические указания Минэкономразвития России и ВЭБ.РФ, часть из которых упоминалась выше.
По Поручению Президента РФ система финансовых инструментов для решения экологических вопросов должна полностью сформироваться к середине 2022 года.
Зеленым облигациям — зеленый свет
В последнее десятилетие все чаще стал звучать термин «ESG-инвестирование», который на западе уже давно известен любому профессионалу инвестиционной отрасли. На российском рынке так называемое «устойчивое инвестирование» все еще представляет собой некий «деликатес», сущность которого вызывает пока много вопросов. Однако тренд развивается, и таких инструментов с каждым годом будет становиться все больше, поэтому понимание сути ESG будет полезно как инвесторам, так и эмитентам.
Что такое ESG-инвестирование, и как этот сегмент развивается в России
ESG — аббревиатура перечня Environmental, Social and Governance. В вольном переводе это означает инвестиции в компании, которые озабочены не только максимизацией прибыли, но и развитием комфортной социальной и экологической окружающей среды для человечества. Актив оценивается не только по шкале доходности, но и по уровню влияния на экологию и общество. Причем речь идет не только о филантропии, но и о снижении определенной категории рисков, которая в современном обществе имеет вполне конкретное финансовое выражение.
Зеленые облигации в мировой практике
Одним из наиболее популярных ESG-инструментов являются зеленые облигации. Эмитенты таких облигаций привлекают средства на развитие экологических проектов. Это может быть внедрение чистых технологий в производство, проекты в области альтернативной (безуглеродной) энергетики, вторичная переработка сырья или другие инициативы, способствующие гармоничному сосуществованию природы и бизнеса.
Примеры проектов, под финансирование которых могут быть выпущены зеленые облигации:
Наибольший объем выпусков приходится на США и Китай. Эти две страны стабильно занимают первые два места в рейтинге по количеству новых зеленых выпусков. В 2020 г. Китай немного сдал позиции и спустился на 5-е место, уступив Германии, Франции и Нидерландам.
Среди отраслей наибольшая доля выпусков зеленых облигаций традиционно приходится на энергетику, поскольку построение безуглеродной экономики стоит на экологической повестке во многих странах мира. Кроме того, экологическая польза от сокращения энергопотребления часто пересекается с экономическими выгодами для компании, что позволяет частично подвести под зеленые стандарты обычную программу модернизации производственных мощностей. На втором и третьем местах по объему зеленых выпусков строительный и транспортный сектора соответственно.
Критерии, по которым облигации могут быть отнесены к зеленым
Стандарты, которым должен соответствовать выпуск облигаций, чтобы называться «зеленым», разработаны международной организацией International Capital Market Association (ICMA). Эти стандарты называются Green Bond Principles (GBP). На сайте ICMA они доступны на 22 языках мира, включая русский.
GBP базируется на четырех столпах:
— Целевое использование средств. Поступления от размещения направляются исключительно на финансирование или рефинансирование новых или существующих зеленых проектов. Этот момент должен быть подробно описан в документации к выпуску облигаций.
— Процесс оценки и отбора проектов. Эмитент должен четко донести до инвесторов информацию о том, почему его проект признан зеленым, в том числе, какие процедуры верификации подтверждают это.
— Управление средствами. Поступления от размещения зеленых облигаций должны быть структурированы в отдельный пул, который будет управляться обособленно от остальных средств. Привлеченные средства должны быть использованы только на зеленые проекты.
— Регулярная отчетность. Эмитенту необходимо регулярно собирать и раскрывать необходимую информацию об использовании привлеченных средств. GBP приветствует высокий уровень прозрачности.
Подтверждением соответствия выпуска облигаций принципам GBP занимаются специально уполномоченные организации-верификаторы. Часто этот функционал берут на себя кредитные рейтинговые агентства. Дополнительные процедуры верификации в каждой стране могут устанавливать регулирующие органы и биржи.
Преимущества зеленых облигаций для эмитентов и инвесторов
Инвесторы поколений Y и Z (рожденные после 1985 г.) в развитых странах имеют счастье жить в сытые и мирные времена, что позволяет им задумываться не только о своих интересах и своего ближнего окружения, но и «о благоденствии во всем мире». Видя все экологические недостатки урбанизации, эти люди создают мощный социальный запрос на заботу об окружающей среде, оказывающий влияние на политику, бизнес и финансовые рынки.
Многие институциональные игроки, предлагающие инструменты коллективных инвестиций, в конкурентной борьбе за средства инвесторов столкнулись с необходимостью расширить ассортимент инструментов с экологической направленностью. Среди двух эмитентов облигаций с одинаковыми характеристиками современные инвесторы предпочтут вложить средства в более «экологичные» компании.
Зеленый статус выпуска может обеспечить более высокий спрос на первичном размещении. Это означает возможность для эмитента привлечь больший объем средств по меньшей ставке.
Исследование рейтингового агентства АКРА, охватывающее всю историю зеленых бондов с 2007 г. по март 2020 г., показало наличие статистически значимой скидки в доходности зеленых облигаций в размере 1-2 базисных пункта (б.п. = 0,01%). Ряд других более узких исследований, приведенных для сравнения агентством, показывают еще более высокие значения скидки.
Другим плюсом для эмитента являются дополнительные «баллы» в диалоге с государственными структурами. Регуляторы разных стран, особенно это касается США, Европы и Китая, методично «закручивают гайки» в отношении «грязных» отраслей и проявляют лояльность к зеленым предприятиям. Наличие зеленого выпуска может дать компании возможность претендовать на те или иные льготы, гранты и субсидии. Аналогичная тенденция постепенно охватывает и другие страны мира, в том числе все чаще экологическая повестка звучит и в России.
Практические выгоды инвестора при покупке бумаг зеленых компаний заключаются в снижении экологических рисков. Ярким примером реализации такого риска является авария на предприятии ГМК «Норильский никель» в 2020 г. Из-за розлива топлива ухудшилась экологическая обстановка в регионе, и компании был выставлен штраф почти на 150 млрд рублей или около трети от EBITDA за 2019 г. по курсу USD/RUB на конец года. В данном случае на владельцах облигаций это не отразилось, а вот акционерам пришлось понервничать из-за возможной отмены дивидендов.
Зеленые облигации в России
В России зеленые облигации появились сравнительно недавно. Первый зеленый выпуск от «Ресурсосбережение ХМАО» объемом 1,1 млрд рублей был выпущен в декабре 2018 г. На 20 января 2021 г. в реестр зеленых облигаций, который ведет экспертная платформа Infagreen, включены 16 выпусков зеленых бондов шести эмитентов суммарным объемом 186 млрд рублей. Из них в 2020 г. было размещено 7 выпусков объемом около 139 млрд рублей (выпуск еврооблигаций РЖД в швейцарских франках переведен в рубли по актуальному курсу).
Необходимо отметить, что львиную долю на российском рынке зеленых облигаций занимают долговые обязательства РЖД. В том числе два выпуска еврооблигаций на 500 млн евро и 250 млн швейцарских франков. За вычетом бумаг железнодорожного монополиста объем зеленого рынка в России составляет всего чуть более 20 млрд рублей. Таким образом, отечественный сегмент зеленых бондов еще очень молод и ему есть, куда развиваться.
Для развития рынка в 2020 г. была проделана достаточно большая работа. Ранее в 2019 г. уже была утверждена программа субсидирования купонных выплат, которая позволяет эмитенту зеленых бондов получить компенсацию в размере от 70% до 90% от затрат на выплату купонов. В бюджете 2020 г. на эту программу было заложено 3 млрд рублей, в 2021 и 2022 гг. — по 6 млрд рублей ежегодно. Однако ряд экспертов ее критикует, отмечая малый размер компенсации при необходимости нести дополнительные расходы на верификацию зеленого выпуска.
В ноябре 2020 г. Правительство РФ поручило Министерству экономического развития сформировать рабочую группу для разработки критериев ESG-проектов и требований к системе верификации, а также подготовить дорожную карту по разработке и внедрению стимулирующих мер для развития рынка ESG-инструментов.
Функции методического центра в сфере ESG-инвестирования в России принял на себя ВЭБ. На базе банка была подготовлена методология верификации зеленых проектов. В качестве внешних верификаторов, указанных на официальном сайте банка в январе 2020 г., представлены агентства АКРА и «Эксперт РА».
Рейтинговые агентства и раньше осуществляли функции верификаторов, но при принятии решений ориентировались только на международные стандарты GBP от ICMA. В 2020 г. такие услуги предлагали эмитентам пять агентств: RAEX Europe, «Эксперт РА», АКРА, НРА и НКР. Статус «зеленого» выпуск облигаций может получить обособленно от кредитного рейтинга.
Отдельно стоит отметить регуляторные изменения. В мае 2020 г. вступила в силу новая редакция Положения Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг», включающая требования к решению о выпуске и программе облигаций устойчивого развития. Банк России выделяет зеленые, социальные и инфраструктурные облигации.
Согласно документу, выпуск облигаций может называться зеленым лишь в том случае, если владельцы облигаций имеют право требовать досрочного погашения при нарушении условий о целевом использовании средств на зеленые проекты. Целесообразность такой жесткой меры еще предстоит оценить, поскольку в международной практике она отсутствует.
Есть опасения, что инвесторы могут расценить этот фактор, как дополнительный риск, поскольку нарушение «зеленых ковенант» может привести к проблемам с платежеспособностью эмитента. В таком случае они справедливо захотят получить более высокую доходность по зеленым бумагам, что поставит вопрос о целесообразности их выпуска для самого эмитента. Такая ситуация может стать препятствием в развитии рынка.
Зеленые облигации на Московской бирже
На Московской бирже существует Сектор устойчивого развития, куда включаются ESG-инструменты. Для включения в Сегмент зеленых облигаций выпуск должен соответствовать стандартам эмиссии Банка России и верифицирован на соответствие стандартам GBP одним из 17 верификаторов, среди которых присутствуют три российских рейтинговых агентства: АКРА, Эксперт РА и НРА.
В сегмент зеленых бумаг включено 11 выпусков, однако достаточная для торговли ликвидность наблюдается лишь в двух выпусках облигаций девелопера ФПК «Гарант-инвест» совокупным объемом 1 млрд рублей. По сути, для частного неквалифицированного инвестора биржевой рынок зеленых облигаций сегодня ограничен только этими бумагами.
ФПК «Гарант-инвест» занимается редевелопментом и сдачей в аренду торговых и многофункциональных центров в Москве. По итогам 2019 г. выручка компании составила 2,9 млрд руб., чистая прибыль — 605 млн руб. Агентство АКРА в июне 2020 г. присвоило компании кредитный рейтинг BBB-(RU) с негативным прогнозом.
Выпуск ФПК Гарант-Инвест-001Р-06 со ставкой купона 11,5% погашается в декабре 2022 г. По состоянию на 20 января 2021 г. ценные бумаги торгуются выше номинала с доходностью 11,17% с учетом реинвестирования купонов. Средства, привлеченные за счет выпуска зеленых облигаций, направляются на модернизацию торговых и многофункциональных центров, внедрение зеленых технологий в рамках «Программы РЕ» — инвестиционной программе по покупке и обновлению несоответствующих современным требованиям торговых объектов.
Информация об использовании средств и влиянии этих инвестиций на общие показатели устойчивости (ESG) раскрываются в отчетах компании, подтвержденных независимым экспертом или аудитором. По итогам 2019 г. компания выпустила первый отчет об устойчивом развитии. Верификатором выпуска выступило агентство Эксперт РА. Кредитный рейтинг выпуска от агентства АКРА присвоен на уровне BB+.
Выпуск ФПК Гарант-Инвест-002Р-02 со ставкой купона 10% погашается в декабре 2023 г. По состоянию на 20 января 2021 г. выпуск торгуется по номиналу с доходностью 10,38% с учетом реинвестирования купонов. Привлеченные средства компания направит на внедрение зеленых технологий при проектировании и строительстве нового многофункционального комплекса West Mall на западе Москвы.
Решение о выпуске 002Р-02 включает право владельцев требовать досрочного погашения бумаг при нецелевом использовании средств, в том числе при нарушении порядка и срока публикации отчета. Верификатором выпуска выступило агентство Эксперт РА. Кредитный рейтинг выпуска от агентства АКРА присвоен на уровне BB+.
В целом, несмотря на все спорные моменты, на российском рынке четко прослеживается вектор поддержки зеленого инвестирования, и в будущем могут появиться новые льготы для эмитентов и больше привлекательных зеленых облигаций для инвесторов.
ESG — аббревиатура перечня Environmental, Social and Governance. В вольном переводе это означает инвестиции в компании, которые озабочены не только максимизацией прибыли, но и развитием комфортной социальной и экологической окружающей среды для человечества. Актив оценивается не только по шкале доходности, но и по уровню влияния на экологию и общество.
Меня вполне устроило максимизация прибыли. Все остальное зеленым. Оплачивая что то кроме прибыли, они оплатят часть моей прибыли.
ФПК «Гарант-инвест» занимается редевелопментом и сдачей в аренду торговых и многофункциональных центров в Москве. По итогам 2019 г. выручка компании составила 2,9 млрд руб., чистая прибыль — 605 млн руб.
Что такое зеленые акции, облигации и индексы?
Не могли бы вы подробно осветить тему зеленых акций, облигаций и индексов? Как это сейчас устроено в мире? А в России?
Я совсем недавно открыла для себя фондовый рынок, но меня уже одолевают моральные сомнения, особенно насчет ресурсодобывающих компаний: по работе я часто сталкиваюсь с последствиями и влиянием их работы на экологию и местное население.
Как я понимаю, в эти зеленые индексы входят компании, которые как минимум двигаются в сторону устойчивого развития и сокращения негативного влияния на окружающую среду. Хотелось бы знать, как их отбирать из всех представленных на бирже.
Юля, действительно, существует возможность инвестировать в ценные бумаги и не заключать сделки с совестью по поводу окружающей среды.
Облигации
Если говорить про экологию, то в данном случае более четко обозначены облигации, потому что существуют прописанные принципы зеленых облигаций, выпущенные International Capital Market Association (ICMA). Эти принципы определяют направления, на которые должно идти получаемое финансирование:
История зеленых облигаций идет с 2007 года, когда впервые выпустили Climate Awareness Bonds — облигации климатической направленности. Их объем составил 600 млн долларов, рейтинг AAA, срок — 5 лет. Первые выпуски зеленых бондов маркировались самими эмитентами, и расходование средств на цели, заявленные в проспектах эмиссии, было непрозрачным. В дальнейшем стандарты и специальные процедуры маркирования облигаций смогли дать четкий ответ на вопрос, чем именно зеленые облигации отличаются от привычных, давно и хорошо известных на рынке долговых инструментов.
На Московской бирже есть специальный раздел — «Сектор устойчивого развития», в котором перечислены облигации, отвечающие зеленым критериям. Сейчас таких бумаг всего пять:
Пять бумаг — это очень мало. Первые три места по объему зеленых облигаций принадлежат США, Китаю и Франции.
Акции отдельных компаний
С акциями нет единого инвестиционного стандарта, который точно характеризовал бы компанию как зеленую.
Но существуют фонды, которые отбирают в свой состав акции, руководствуясь каждый своими критериями. Список подобных фондов можно посмотреть, например, на сайте Американской ассоциации ответственного инвестирования US SIF, которая собрала фонды разной направленности в общий список.
Этот список примечателен не только тем, что в нем указана традиционная финансовая информация. Еще в нем дано распределение фондов по стратегиям ESG с приведением оценок.
ESG расшифровывается как environmental, social and corporate governance, то есть социально-ответственные компании. Это понятие включает в себя заботу об экологии, сотрудниках, деловую этику и другие подобные аспекты.
В конце списка на приведенном выше скриншоте расположился фонд Aspiration Redwood Fund (REDWX) с положительной экологической оценкой. В самом свежем отчете фонда на 31 марта 2020 года можно посмотреть список конкретных компаний, куда инвестирует фонд.
Сектор Communication Services — 5,17%:
Сектор Consumer Discretionary — 16,97%:
Сектор Consumer Staples — 4,43%:
Сектор Financials — 21,36%:
Сектор Health Care — 15,68%:
Сектор Industrials — 7,34%:
Сектор Information Technology — 21,27%:
Непрофессионалу сложно оценить бизнес компании с точки зрения экологии, поэтому можно ориентироваться на подобные отчеты ассоциаций. Мне кажется, это продуманная тактика.
ПРОЦЕСС ПОДГОТОВКИ
ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ
ГЛАВА 4. ВЫПУСК ЗЕЛЕНЫХ ОБЛИГАЦИЙ (ДЛЯ НЕБАНКОВСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ)
1. Что такое зеленые облигации
ПРОЦЕСС ПОДГОТОВКИ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ
История развития рынка зеленых облигаций
В начале декабря 2020 года совокупный объём выпущенных с 2007 года зеленых облигаций в мире накопленным итогом перешагнул рубеж в 1 триллион долларов США (Схема 1).
Источник: CBI, декабрь 2020
Пальму первенства по объемам размещений у институтов развития, которым принадлежала ключевая роль на начальном этапе становления рынка зеленых облигаций, к 2020 году перехватили банки и корпоративные эмитенты. На Схеме 2 показан переток категорий эмитентов.
Схема 2. Доли эмитентов по объемам размещений 2014, 2020 года
Источник: CBI 2014, 2020
Порядка 89% всех выпущенных зеленых облигаций приходится на страны Европы, Северной Америки и Азиатско-Тихоокеанского региона. При этом в пятерку крупнейших стран-эмитентов входят США, Китай, Франция, Германия и Нидерланды (Схема 3).
Схема 3. Географическое распределение
Источник: CBI, декабрь 2020
Сферы использования привлеченных от выпусков зеленых облигаций средств существенно расширились по сравнению с первыми выпусками. Появившись, в первую очередь, как инструмент финансирования проектов в сфере возобновляемой энергетики, зеленые облигации сейчас используются для финансирования любой инициативы или проекта, направленного на улучшение экологической ситуации или способствующего переходу к низкоуглеродной экономике (Схема 4).
Схема 4. Отрасли, в которых используются средства, привлеченные за счет зеленых облигаций
Источник: CBI, декабрь 2020
Дополнительный импульс развитию рынка придала публикация Международной ассоциацией рынков капитала (ICMA) в 2014 году Принципов зеленых облигаций (ПЗО) (Green Bond Principles (GBP). Являясь добровольно применяемыми стандартами, ПЗО тем не менее стали основополагающим документом, определившим распространение лучших практик в сфере прозрачности и раскрытия информации на рынке зеленых облигаций. В дальнейшем ПЗО легли в основу не только выработки рекомендаций, но и составления национальных и региональных стандартов, регламентирующих выпуск зеленых облигаций в других странах.
В широком смысле выделяют четыре ключевых элемента зеленых облигаций:
В эмиссионной документации необходимо описание использования средств от размещения облигаций на реализацию зеленых проектов, экологическая польза от которых подлежит оценке эмитентом.
Принципы зеленых облигаций прямо предусматривают несколько общих категорий[3] допустимых зеленых проектов, которые способствуют достижению экологических целей.
Эмитент должен иметь чётко задокументированный процесс отбора проектов, на которые он может направлять средства от выпуска зелёных облигаций. Процесс принятия решений должен включать, помимо прочего, следующие ключевые аспекты:
— ожидаемые экологические эффекты;
— оценка того, как цели, на которые планируется направить средства от выпуска зеленых облигаций, соотносятся с общими целями, стратегией, политикой и процессами эмитента, связанными с экологической устойчивостью;
— чёткие критерии отбора проектов, которые могут быть профинансированы с помощью зелёных облигаций.
Эмитент ведет обособленный учет средств, привлеченных от размещения зеленых облигаций, и регулярно отчитывается перед инвесторами об их использовании.
Эмитент информирует инвесторов о предполагаемых инструментах временного размещения неиспользованных средств от размещения.
Эмитент предоставляет и ежегодно актуализирует информацию об использовании средств (вкл. список проектов, на которые были направлены средства от зеленых облигаций, краткое описание проектов, указание суммы направленных средств, и ожидаемое воздействие проектов).
Принципы зеленых облигаций легли в основу Стандарта Климатических облигаций (Climate Bond Standard (CBS), разработанного CBI. Стандарт климатических облигаций (CBS) детализирует и ужесточает требования к выпуску зеленых облигаций, при этом конкретизируя Принципы зеленых облигаций.
Стандарт CBS предполагает систему сертификации, обеспечивающую использование средств от привлечения зеленых облигаций для целей низкоуглеродной климатически устойчивой экономики. В рамках Стандарта CBS разработана таксономия (то есть классификатор проектов), определяющая климатически ориентированные (climate aligned) проекты и активы. Стандарт CBS определяет критерии «зелености» для инвесторов, а также обеспечивает соблюдение эмитентом принципа позитивного влияния на изменение климата. В отличие от Принципов зеленых облигаций сертификация в соответствии со Стандартом CBS требует наличия верификации как до, так и после выпуска облигаций. В соответствии с ПЗО эмитент должен предоставлять отчетность до того момента, пока все средства не будут направлены в приемлемые проекты. В соответствии со стандартом СBS отчетность по использованию средств должна предоставляться на протяжении всего периода обращения облигаций.
Наиболее широко распространенной концепцией маркировки/ подтверждения зеленых облигаций представляются Принципы зеленых облигаций (85% облигаций в обращении по состоянию на 2019 год), что связано, в том числе, с более высокими затратами (как финансовыми, так и затратами труда) на получение подтверждения зеленого статуса облигации по стандарту CBS (15%), а также большей гибкостью подходов Принципов зеленых облигаций.
Преимущества для инвесторов и эмитентов
Наряду с очевидным плюсом для общества в целом – поддержка реализации проектов экологической направленности – инструмент зеленых облигаций привлекателен как для эмитентов, так и инвесторов по ряду причин на примере зарубежных рынков (Таблица 1).
Таблица 1. Преимущества зеленых облигаций
Преимущества
для эмитентов
для инвесторов
При наличии мер государственной поддержки:
Интеграция ESG-факторов в деятельность компании способствует повышению ее инвестиционной привлекательности
Национальная система зеленого финансирования России
В России сегодня ведется активная работа по развитию инвестиционной деятельности в сфере зеленого финансирования: созданы основы инфраструктуры зеленых финансов и разработана регуляторная основа выпуска зеленых инструментов.
В настоящее время идет разработка российского национального стандарта зеленых облигаций. Распоряжением Правительства от 18 ноября 2020 г. № 3024-р[9] определено, что общую координацию в этой области будет осуществлять Минэкономразвития России, а разработку и регулярную актуализацию критериев зеленых проектов, требований к системе верификации, подходов к оценке воздействия зеленых проектов на окружающую среду и климат осуществляет государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ» в тесном взаимодействии с Банком России, профильными органами исполнительной власти, экспертным и бизнес сообществом.
В настоящее время ВЭБ.РФ разработал и представил на обсуждение проекты следующих методологических документов: Цели и основные направления реализации зеленых и переходных проектов в Российской Федерации (Таксономия зеленых и переходных проектов), Методические рекомендации по проведению верификации зеленых и переходных финансовых инструментов, Методические рекомендации по отнесению финансовых инструментов к финансовым инструментам, направленным на финансирование проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития, Методические рекомендации по ведению перечня верификаторов.
В 2019 году Московской биржей в целях содействия финансированию проектов в области экологии, защиты окружающей среды и социально-значимых проектов создан Сектор устойчивого развития. В сектор в том числе включаются зеленые облигации, соответствующие Принципам зеленых облигаций ICMA, либо CBI при наличии независимой внешней оценки, соответствующей указанным принципам, и облигации, дополнительно идентифицированные с использованием наименования «зеленые облигации», регистрация выпуска которых осуществляется в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг. По состоянию на начало 2021 года в Сектор устойчивого развития включены 11 выпусков зеленых облигаций.
Основные документы, регламентирующие выпуск зеленых облигаций на российском рынке в настоящее время:
2. Основные этапы эмиссии зеленых облигаций
Условно процесс эмиссии зеленых облигаций можно разделить на несколько основных этапов:
Второй и третий этапы от обычного размещения отличает необходимость верификации конкретного выпуска зеленых облигаций или инвестиционного проекта[12], для финансирования (рефинансирования) которого будут использоваться денежные средства, полученные от размещения облигаций, и раскрытия информации о целевом использовании привлеченных средств с описанием планируемых к финансированию зеленых проектов.
Самыми существенными отличиями от обычной эмиссии облигаций являются следующие: подготовительный этап, на котором компания должна предпринять определенные действия, направленные на внедрение принципов зеленого финансирования как корпоративного управления, так и внутренней нормативной базы, а также верификация и последующее раскрытие отчетности и о надлежащем (целевом) использовании денежных средств, полученных от размещения облигаций.
Схема 5. Индикативный план-график эмиссии зеленых биржевых облигаций (зеленые БО).
3. Подготовка компании к эмиссии зеленых облигаций
Внедрение принципов ответственного ведения бизнеса[14], неотъемлемой частью которых являются экологические аспекты, все чаще находит свое отражение в стратегии, внутренних политиках и корпоративном управлении ведущих компаний России. Тем не менее, намерение эмитента разместить именно зеленые облигации потребует дополнительных шагов по совершенствованию корпоративного управления и операционной деятельности, предусматривающих создание механизма сопровождения зеленых проектов от стадии их отбора до контроля над использованием привлеченных средств и соответствующего раскрытия информации. В зависимости от планируемой структуры размещения (Московская Биржа (сектор устойчивого развития или основной рынок), международные биржи), конкретный перечень внутренних процедур и документов в области зеленого финансирования может варьироваться. Помимо регуляторных аспектов[15], рекомендуется принимать во внимание требования верификаторов и рейтинговых агентств, предъявляемые к внутренним процедурам, а также сложившуюся бизнес-практику.
Согласно требованиям Банка России, для признания облигаций зелеными, в решении о выпуске таких облигаций должны быть, в том числе, раскрыты «перечень внутренних документов (политик) эмитента и применяемых им процедур в области отбора и оценки проектов, направленных на положительное воздействие на окружающую среду (экологию)», а также «определение механизма контроля за целевым использованием денежных средств, полученных от размещения «зеленых» облигаций».
Как правило, внедрение указанных процедур включает в себя следующие этапы:
1. Изменения организационной структуры эмитента (возможные варианты):
2. Разработка документации в области зеленого финансирования
Таким образом, неважно как называется основной документ, главное, чтобы предусмотренные им процедуры соответствовали установленным ICMA и/или CBI, четырем ключевым принципам в области зеленого финансирования.
Дополнительно к такому документу рекомендуется разработать порядки (или аналогичные внутренние документы), регламентирующие деятельность зеленого комитета и взаимодействие подразделений в рамках зеленого финансирования. В зависимости от особенностей делопроизводства в каждой отдельной компании, может потребоваться ревизия внутренней документации на предмет ее актуализации и приведения в соответствие с внедряемыми зелеными принципами.
4. Основные участники выпуска зеленых облигаций и направления работ
Схема 6. Внешние консультанты и инфраструктурные организации и возможный спектр их услуг.
5. Верификация выпуска / инвестиционного проекта
Верификация является ключевым и обязательным элементом определения зеленого статуса облигации. Верификация позволяет инвесторам и другим участникам рынкам без существенных усилий определить, является ли та или иная облигация зеленой.
Верификация осуществляется на основании одного или нескольких стандартов зеленых облигаций, публикуемых методическими центрами по зеленому финансированию (например, ICMA, CBI, ВЭБ.РФ и др.), и производится независимым верификатором, обладающим высоким уровнем компетенций как в сфере устойчивого развития, так и финансовых рынков. Наиболее известные верификаторы в мире – CICERO и Sustainalytics, в России данный рынок находится в стадии формирования, флагманами рынка верификации стали Эксперт РА и АКРА. С целью подтверждения высоких стандартов верификатора и его непредвзятости, методические центры ведут перечни специализированных компаний, которые могут выступать в качестве верификаторов.
Верификация может проводиться как в отношении отдельного выпуска или инвестиционного проекта, для финансирования (рефинансирования) которого будут использоваться денежные средства, полученные от размещения облигаций, так и дополнительно в отношении концепции зеленых облигаций (Green Bond Framework), когда верифицируются направления инвестирования и общий подход к отбору проектов для инвестирования.
Основной задачей верификации является оценка выпуска/ инвестиционного проекта и эмитента в части:
Процедуры, осуществляемые верификатором в рамках оценки проекта, выбираются с учетом специфики зеленого проекта, деятельности эмитента и этапа (до или после выпуска облигации).
Верификатор в рамках верификации может осуществлять следующие процедуры:
По итогам верификации, в случае соответствия облигации требованиям стандарта, верификатор выпускает заключение о соответствии.
Периодичность верификации может различаться в зависимости от стандарта. Как правило, обязательна верификация до выпуска облигации и через некоторое время после выпуска облигации (например, через 24 месяца после выпуска, согласно CBI). Помимо этого, для построения доверительных отношений с участниками рынка эмитенту рекомендуется осуществлять верификацию на ежегодной основе.
Другое важное условие соответствия зеленому статусу – регулярная (во многих случаях – верифицируемая) отчетность, выпускаемая, как правило, ежегодно для информирования инвесторов и иных заинтересованных лиц и включающая следующую информацию:
Услуги верификации оказываются на платной основе. При этом размер вознаграждения не должен влиять на принимаемое верификатором решение о соответствии зеленой облигации зеленому статусу. Стоимость услуг верификации может различаться в зависимости от статуса верификатора и его экспертизы. При этом эмитенту необходимо найти правильный баланс – более низкая стоимость верификации может быть связана с более низкой квалификацией верификатора, что в свою очередь может привести к недоверию к зеленому статусу облигации со стороны инвестора. В ряде стран (например, Сингапур, Гонконг) в качестве меры государственной поддержки рынка зеленого финансирования эмитентам компенсируются затраты на верификацию, в России в настоящий момент такая мера поддержки отсутствует.
Следует отличать верификацию от сертификации – дополнительного и факультативного квалифицированного определения соответствия финансового инструмента зеленым критериям со стороны методического центра (опция доступна у CBI, а также прорабатывается в ВЭБ.РФ). Сертификация позволяет дополнительно повысить уровень доверия со стороны инвесторов, кредиторов и других участников рынка, а также предполагает контроль за соответствием со стороны методического центра.
6. Особенности использования привлеченных средств от размещения зеленых облигаций
Все средства, привлеченные от размещения зеленых облигаций, должны быть направлены в полном объеме на цели, связанные с финансированием и (или) рефинансированием зеленых проектов.
Целевой характер использования средств требует создания механизма, позволяющего отслеживать и контролировать расходование привлеченного финансирования. В качестве такого механизма могут выступать:
7. Последующая верификация и раскрытие информации
Один из ключевых принципов зеленых облигаций ICMA предполагает обязанность эмитента предоставлять инвесторам актуальную информацию об использовании средств, полученных в результате размещения зеленых облигаций. Актуализация информации осуществляется ежегодно до момента полного использования средств, и по необходимости после этого в случае существенных событий (material developments).
Таблица 2. Нормативные требования к раскрытию информации о целевом использовании средств, привлеченных от размещения зеленых облигаций
Документ
Основные условия
Независимая оценка
Стандарты эмиссии ценных бумаг
Решение о выпуске зеленых облигаций должно предусматривать обязанность эмитента раскрывать информацию о целевом использовании денежных средств, полученных от размещения облигаций, с указанием объема, сроков и порядка ее раскрытия
Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (вступает в силу с 01.10.2021)
Отчет эмитента зеленых облигаций за 12 месяцев календарного года должен раскрывать следующую информацию по каждому проекту, описание которого содержится в решении о выпуске (программе) зеленых облигаций:
Правила листинга ПАО Московская Биржа (Сектор устойчивого развития)
Эмитент обязан ежегодно предоставлять отчет (о надлежащем (целевом) использовании денежных средств, полученных от размещения облигаций, включая информацию:
Принципы зеленых облигаций ICMA
Информация должна включать:
Если в силу определенных ограничений может быть предоставлена лишь ограниченная детализация проектов, ПЗО рекомендуют, чтобы информация предоставлялась в обобщенном виде или на основе совокупного портфеля (например, процент от общего объема поступлений, выделенный для определенных категорий проектов).
ПЗО рекомендуют использовать качественные и, если возможно, количественные показатели эффективности (например, энергоемкость, выработка электроэнергии, сокращение выбросов парниковых газов, количество людей, имеющих доступ к экологически чистой энергии, сокращение использования воды, сокращение количества необходимых автомобилей и т.д.). Также рекомендуется осуществлять раскрытие основных методологий и/или допущений, используемых при определении количественных показателей. Эмитентам, имеющим возможность отслеживать достигнутые результаты, рекомендуется включать их в свои регулярные отчеты