Инвестиции что значит держать в кэше
Всем добрый день! Сегодня попробуем немного разобрать этот вопрос. Сразу оговорюсь, что тема это очень обширная, жизнь и предпочтения у всех разные, поэтому не буду претендовать на универсальность предлагаемых решений, излагаю только личные взгляды.
Во-первых надо сразу определиться о чем мы говорим, у кэша есть два принципиально разных назначения:
1. Кэш как подушка безопасности, предназначенная для использования в случае непредвиденных жизненных ситуаций (болезнь, потеря работы, утрата авто и т.п.).
2. Кэш как часть портфеля для использования покупок активов во времена их просадок.
Во-вторых надо уточнить, речь идет о рублях или о валюте, в некоторых случаях это может сказываться на налогообложении и это достаточно важный аспект.
Разберем все эти варианты
Кэш как подушка безопасности
Как я уже писал выше, используется в случае каких-то непредвиденных ситуаций. В целом маловероятно, чтобы эти события совпали с кризисом на рынке. Не, бывает, конечно «идеальный шторм», как весной 2020 года, когда и жестокая просадка на фондовым рынке, и миллионы людей лишились работы, но это исключение. С другой стороны, бывают такие ситуации, что деньги нужны «вот прямо сейчас» в 3 часа ночи.
Хранить деньги в облигациях (я имею ввиду достаточно короткие облигации, не более пары лет до погашения, которые мало подвержены рыночным колебаниям) выгодней, чем на вкладе, так как проценты повыше немного + закрывая вклад вы теряете проценты, как правило, а по облигации вы не теряете накопленный купонный доход ни при каком раскладе. С другой стороны, деньги с вклада вы можете снять в мобильном приложении 24/7, а вот получить средства от облигаций только в рабочие дни и во время работы биржи (+ время на вывод средств с брокерского счета это от 1 минуты для Тинькова до 2-3 рабочих дней для Сбера и большинства других брокеров). Иногда это может быть критично.
Лично я в итоге свою небольшую подушку безопасности разбил на две части: одна небольшая часть в Открытии в «Копилке», где можно свободно оперировать деньгами 24/7 без потери накопленных процентов (т.к. есть лайфхак с обнулением копилки и последующим переоткрытием счета), вторая часть чуть побольше в другом банке на обычном вкладе на полгода. Этих средств должно хватить на большинство ситуаций, ну а на серьезные случаи я держу облигации на счете, откуда их легко вывести (т.е. не ИИС).
Для удобства разбил копилки на части по 20 тыс., чтобы не дергать все сразу и не закрывать/открывать
Кэш как часть портфеля
Вообще, если честно, кэш в портфеле держать не стоит, лучше все деньги сразу инвестировать, статистика однозначно указывает на то, что это в итоге повышает доходность. НО! В некоторых ситуациях кэш в портфеле появляется. Вот у меня, например, после продажи «бетона» (история моих инвестиций в «бетон» тут и тут) оказалось достаточно большая (для меня) сумма, которую как-то страшновато запускать в рынок целиком (хотя статистика опять-таки говорит об обратном), в итоге почти две трети оставил пока в кэше.
Как держать кэш в портфеле? Вопрос не имеет однозначного ответа, если у вас большинство активов рублевые, то в рублях, если долларовые, то лучше в долларах, тогда вы не пострадаете при внезапном изменении курсов.
Как я писал в начале статьи, кэш в портфеле нужен для покупки подешевевших акций во время кризиса на рынке. Акции дешевеют только тогда, когда работает биржа (т.е. только в рабочие дни), да и происходит это не одномоментно. Деньги в субботу в 2 часа ночи для покупки акций вам точно не понадобятся, поэтому вопрос доступности в любое время суток для этой цели не стоит вообще. Поэтому держать кэш на вкладе для этого нет никакого смысла. Если вы держите его в рублях, то имеет смысл положить его в короткие облигации, НО только в высоколиквидные (типа ОФЗ). Если вы положили его в какие-нибудь высокодоходные облигации ООО «Рога и копыта» в острый период кризиса вы с удивлением обнаружите, что ликвидность у них нулевая, все хотят только от них избавиться, а не купить — и продать вы их скорее всего не сможете (либо с очень большим дисконтом). Держать кэш в фондах денежного рынка, как по мне, смысла тоже мало — события марта 2020 года показали, что маркетмейкер тоже не дурак и хочет кушать, в такие моменты в стакане спред разъезжается так, что съедает вашу доходность (и без того маленькую) за очень большой период времени.
А вот если кэш у вас в долларах, то все сложнее по причине особенностей налогообложения. С рублями все просто — вы платите 13% от прибыли все, тут тоже вы платите 13% от прибыли. которую измеряют в рублях.
Приведу пример: вы купили облигацию за 100 долларов, купон 2%, доллар стоит 70 руб., через год доллар стоит 90 рублей и вы продали облигацию вместе с накопленным купонным доходом, какой будет у вас налог? Ваши затраты: 100х70=7000 руб., ваш результат 102х90=9180 руб., ваша прибыль для налоговой: 9180-7000=2180 руб., налог 13% от нее: 2180х0,13=283 руб., в итоге у вас осталось: 9180-283=8897 руб., переводим в доллары по текущему курсу, получается. 98,85 долларов. То есть в долларах вы в итоге получили прямой убыток! Из этого правила есть исключения — некоторые облигации нашего Минфина, на них валютная переоценка не распространяется. Но они все длинные и подвержены колебаниям цен.
Поэтому долларовый кэш я держу на счете прямо в валюте — на нее не распространяется валютная переоценка (вернее распространяется, но брокер не берет сам налог, а налоговой это не отследить). На мой взгляд долларовые облигации в качестве кэша на краткосрочный период бесполезны — проценты по ним маленькие, если вы не ожидаете скачков курса, то лучше рублевые бонды взять, а если ожидаете (и они будут), то валютная переоценка убьет вашу прибыль.
Валютные аспекты
Про валютную переоценку я уже написал выше, как хранить деньги для подушки безопасности однозначного ответа опять-таки нет. Валютные вклады имеют меньший процент, рублевые — больший, но рубль периодически падает. С 2015 года в России плавающий режим валютного курса, поэтому рубль и дальше будет понемногу дешеветь, скорее всего на сколько-нибудь длительном периоде доходность будет примерно одинаковая (чудес же не бывает). Лично я держу в рублях. Также следует помнить, что вклады на больших суммах с 2021 года облагаются налогом и в этом случае точно лучше воспользоваться облигациями (налог с вас возьмут такой же, а проценты выше).
Выводы
Универсального рецепта нет, учитывайте эти все моменты применительно к вашей собственной жизни и принимайте правильные решения, которые вам будут удобны.
Кэш в инвестиционным портфеле: для чего он нужен и где его выгодно хранить
Какую роль играет кэш в инвестиционном портфеле? В каких инструментах можно хранить кэш? Какие варианты выгодно использовать, а какие нет.
Когда нужен кэш и стоит ли его держать на счете?
Кэш в основном используют для двух целей:
Почему это важно? Работал ты спокойно. Никого не трогал. Получал свою з/п ежемесячно. И неожиданно тебя сокращают. Положение в экономике плачевное. Найти новую работу не получается. А жить на что-то нужно. Что делать?
Но мы сегодня не будем касаться подушки. А рассмотрим кэш в составе инвестиционного портфеля.
Кэш должен быть:
Какие инструменты выгодно использовать в качестве кэша?
Варианты в рублях
Что можно использовать в качестве рублевого кэша?
Как вариант можно использовать короткие вклады (на месяц, три месяца) или вклад с возможностью вывода средств без потери процентов. Но ставки по ним будут еще ниже. Чуть ли не в 1,5-2 раза.
Что можно придумать в этом случае?
Маленький совет от бывалого. Проценты на остаток по карте могут начисляться двумя способами: на ежедневный остаток или на минимальный остаток в течении месяца. Карта с ежедневным начислением процентов может быть в разы выгоднее (писал про это здесь).
Но у облигаций есть огромный минус. Цена облигаций на бирже может колебаться (на десятки процентов). Правда чем ближе срок до погашения, тем меньше волатильность. За несколько месяцев до погашения стоимость бумаг становится более менее постоянной.
Поэтому никаких длинных облигаций. Только короткие бумаги с погашение до 1 года. При погашении перекладываемся в новые.
Инструменты денежного рынка. Что у нас есть из рублевого? Два инструмента: ETF FXMM от Finex и фонд VTBM от ВТБ. Если смотреть на график котировок, то у нас восходящая прямая. Практически никаких просадок (и рисков соответственно).
Для примера, когда в марте 2020 года фондовые рынки акций падали на 20-30-40%, а потом восстанавливались в течении года, ETF FXMM снижался всего на 0,3%.
Плюсы: фонды имеет доходность сопоставимую со вкладами, но с гораздо большей ликвидностью. Можно моментально продать в любой день без потери дохода.
Какие минусы?
Поэтому на коротких сроках лучше не связываться с подобными вещами. Если возникнет желание припарковать денежки в подобных фондах на несколько дней, лучше оставьте их просто на счете. Дешевле будет не вкладывать. Это правило кстати касается и коротких облигаций.
Варианты в валюте
В долларах ситуация получше (по сравнению с евро), но тоже далеко не айс. Предлагают что-то на уровне 0,5% в год. Да еще нужно поискать где. Есть варианты более доходного размещения. Но чтобы получить процент повыше (хотя бы поднять его до 0.7-0,8%) нужно иметь тысяч 20-30 долларов минимум (многие просят от 50-100K) и (или) разместить вклад на длительный срок (2-3 года).
Готовы ли вы замораживать деньги под 0,5% в год. И в случае чего (при досрочном изъятии), вы и этот небольшой полпроцентик можете не увидеть. Я лично точно прохожу мимо.
Денежный рынок.
Мое уважение к провайдеру Finex. Он не скрывает актуальную (реальную) доходность фонда FXTB и публикует у себя на сайте.
Актуальная статистика по ETF FXTB находится здесь.
Иностранные облигации или евробонды. Длинные бумаги покупать опасно. Цена может сильно гулять. Особенно в негативные периоды. Если попытаться найти короткие бумаги с близкой датой погашения, то их просто нет. А если что-то и встретится, то ликвидность оставляет желать лучшего. Спред в стакане может составлять несколько процентов. Плюс снова риск валютной переоценки.
Фонды еврооблигаций / валютных облигаций.
Что лучше доллар, рубль или евро?
В какой валюте держать кэш?
Исторически на долгосроке валюта смотрится предпочтительнее рублей. В среднем (за последние 2 десятилетия) рубль ослаблялся к доллару на 5% в год. Но это правило применимо только к длинным интервалам.
На коротких сроках мы можем наблюдать совершенно противоположную картину. Например, за период с 2016 по 2018 курс доллара снижался (почти на 30%). Таких случаев можно найти много на графике.
Подводим итоги
Кэш — это трэш? Как наличность в портфеле влияет на его эффективность
Согласно данным из недавнего исследования UBS (крупнейший швейцарский банк), сейчас среднестатистический американский инвестор держит в наличном виде около 22% своих активов, по сравнению с 14,1% в октябре 2020 года. Примечательно, что увеличение доли наличных происходит по мере роста фондовых рынков.
Главная причина активного роста наличных авуаров розничных инвесторов на фоне многочисленного обновления исторических максимумов — это страх.
Так 41% опрошенных респондентов-инвесторов заявили, что держат наличные в качестве резервного фонда или сокращая риск портфеля в ожидании потенциального спада на рынке. Еще 48% инвесторов держат наличные в ожидании тотальной распродажи акций, чтобы по заветам Баффета, — “выйти с тазиком” на биржу в нужный момент.
Удержание наличных в портфелях имеет свои минусы для инвесторов:
• Во-первых, каждый день деньги теряют часть своей покупательской способности за счет инфляции.
• Во-вторых, наличная позиция не генерирует прибыль.
• Наконец, наличные деньги банально “жгут кошелек”, постоянно искушая инвестора купить на них еще десяток-другой бумаг Tesla.
А это очень опасное чувство, которое может спровоцировать бесконтрольные покупки за счет появления эффекта FOMO — синдрома упущенной выгоды.
Вспоминая изречение Рэя Далио о том, что “кэш — это треш” стоит подчеркнуть, что в отличие от владения компанией за счет покупки акций, наличные — это не более чем цифры в личном кабинете банка.
Для тех инвесторов, которые ждут снижение фондовых рынков и выходят в кэш, UBS советует вложить его в высококачественные облигации. Если рынки продолжат рост — как минимум инвестор будет получать купонный доход. В то же время, облигации вырастут в цене в случае снижения доходности трежериз во время коррекции.
Такой подход позволит снизить риски портфеля и получить преимущество в случае глубокой коррекции. В конечном итоге вывод прост: слишком долго держать большой процент наличности на брокерском счету и никак их не распределять не имеет смысла.
Подписывайтесь на Кабинет инвестора в Telegram! Там еще много интересного!
Немного удивляют отзывы людей, которые держат средства в наличке на случай глобальных обвалов рынков.
Как по мне, в таком случае и от фантиков пользы много не будет — куда логичнее в таком случае «диверсифицировать» портфель тушёнкой, акрами плодородной земли где-нибудь в Огайо и цистерной-другой чистой питьевой воды
Мы про коррекцию ну рынке ценных бумаг говорим или уже про апокалипсис?
Бесполезно. Когда наступает глобальный апокалипсис ваша бочка воды и тушенка вас не спасет. Уж лучше тогда заранее мафиозную структуру или ЧВК организовать, что бы в подчинении были головорезы, которые смогут на акрах плодородной земли построить свое государство и обложить таких единоличников податью и отправить их барщину отрабатывать. А если это индивидуальный апокалипсис, то это от нехватки денег, бездомные тому пример, их персональный апокалипсис никого не задевает. Были бы люди будет и иерархия, если вы не планируете оказаться после апокалипсиса на верху социальной пирамиды то вашу тушенку и воду просто заберут, как до этого забирали налоги и пошлины. Хотя, если у вас будет много еды и много воды, плюс несколько организованных охранников вы станете местной властью, если будете раздавать своему народу еду, организуете его на работы, введете систему карточек или денег, за пайку наймете полицию (ваша охрана будет вашей личной гвардией), там уже ваш народ дальше сам на касты поделится
Задолбали эти свидетели пузыря: люди не понимают, что мультипликаторы типа P/E могут упасть сразу в разы на хорошей отчётности
Зачем нужен кэш в инвестиционном портфеле
Подбирая оптимальную структуру инвестиционного портфеля для наших клиентов, мы всегда, независимо от склонности клиентов к риску и выбранной структуры портфеля, рекомендуем оставлять в портфеле кэш в размере 10-20 % от суммы портфеля. Кэш – это средства, которые есть на счете, но не размещаются в активах, то есть, по-простому говоря, наличные деньги на счете.
Такая рекомендация, как правило, вызывает много вопросов и даже определенное недовольство относительно того, «почему мои деньги не работают?». Постараемся наглядно объяснить необходимость наличия кэша в составе вашего портфеля.
Денежные средства, которые есть на вашем счете, но не размещены в активах, рассчитаны на краткосрочные операции (от одного дня до нескольких недель). На рынке иногда появляются очень интересные возможности для краткосрочной торговли, доходность от которых может составить 10-30 % всего за несколько дней. Но так как это достаточно редкое событие, и не всегда положение рынка позволяет вывести средства из активов портфеля, то для проведения подобных операций как раз и необходим кэш.
Так, например, в феврале 2013 года, используя стратегию отслеживания индикатора SKEW и покупки фьючерсного контракта на VIX в нужный момент, мы заработали для наших клиентов 25 % в течение 3-х дней. Мы используем эту стратегию, только когда появляется соответствующий сигнал. И на тот момент это был второй сигнал в 2013 году и 6-й – за последние 2 года.
VIX – индекс волатильности, отражающий страх инвесторов по поводу динамики рыночных цен и помогающий оценить панику или излишний оптимизм фондового рынка. На случай падения рынков разумный потенциал индекса VIX выше 45, причем в короткие сроки. За всю историю индекса его среднее значение было примерно 25, а минимальное – 9-10.
Этот инвестиционный инструмент доступен нашим клиентам всего за 20 000 долларов США, с ежедневной ликвидностью, прозрачным ценообразованием и возможностью поэтапного входа и выхода из этого продукта. Однако его своевременное использование возможно лишь при наличии кэша в вашем портфеле, так как скорость принятия решения о покупке фьючерсных контрактов на VIX играет здесь ключевую роль.
Оптимальный размер денежных средств в портфеле
В свое время я начинал писать статью по этой крайне важной теме, а именно об оптимальном размере денежных средств на счету (под денежными средствами я понимаю непосредственно денежные средства, а также короткие надежные облигации и для простоты в дальнейшем все это я буду просто кэшем). К этой статье я написал вступление, в котором рассказывал о том, что одной из причин отставания ряда стоимостных инвесторов в последние годы, помимо множества прочих факторов, являлась их склонность к накоплению избыточного кэша.
Сейчас, после того как прошла (а возможно не прошла, а только в процессе) мощная эпидемиологическая распродажа их действия уже не выглядят ошибочными. Значит ли это, что они были правы и в портфеле всегда должна быть значительная доля кэша, чтобы иметь возможность им воспользоваться в такие периоды?
Чтобы детально разобраться в этом вопросе рассмотрим все плюсы и минусы кэша.
Плюсы кэша в портфеле
У кэша есть определенные плюсы:
Минусы кэша в портфеле
Также у кэша есть и ряд минусов:
Ниже о каждом из плюсов и минусов подробнее.
Опциональность кэша
Главная плюс в наличие кэша – увеличение опциональности портфеля или попросту появление возможности купить активы в случае падения. Представьте себе это сладкое чувство — все вокруг рушится и падает, а вы выступаете провайдером ликвидности последнего уровня для всех этих псевдо-инвесторов, которые в последние годы выкладывали стейтменты с заоблачной доходностью, которую получили просто за счет покупки самого популярного и левереджа.
Кто теперь что-то делал неправильно, а Дональд Трамп!?
Если же отбросить эмоции, то во время хорошей коррекции зачастую можно найти бумаги, которые имеют потенциал роста в 5-10 (и более) раз на горизонте нескольких лет. Если в этот момент иметь смелость, кэш и вложиться в такие бумаги, то можно круто поменять свою жизнь к лучшему.
Хорошее настроение и крепкий сон
Второй значимый плюс кэша для некоторых людей – это более крепкий сон. Наличие живых денег на счету снимает стресс, придает ясность мышлению, увеличивает рациональность в принятии инвестиционных решений и вообще имеет слабые свойства панацеи от всех болезней и печалей.
К этому надо добавить, что если без наличия достаточного количества кэша на счетах вы плохо спите или испытываете нервозность, то все аргументы против его наличия на счетах теряют смысл. Все плюсы и дополнительная доходность нахождения на 100% в активах не перевесят тех ошибок которые вы совершите, если не сможете себя контролировать и для контроля вам надо, чтобы на счету был кэш.
Но даже в этом случае я рекомендую прочитать о минусах кэша и определить для себя ту сумму, которая будет достаточна для сохранения духа в любых ситуациях, а обо всем, что ее превышает подумать отдельно.
Упущенная доходность
Главный же минус кэша – упущенная выгода от более быстрого прироста капитала в других инструментах. Предположим худшее, а именно, что вы не находите очевидных идей и единственная ваша альтернатива – просто вложиться в широкий рынок. Далее проведем рассуждения для американского и российского рынков.
Рынок США
В США за последние 100 лет в среднем акции компаний большой капитализации давали доходность в 10.0% гг (голубая линия), а кэш 3.4% гг (зеленая линия). Разница в 6.6% гг.
При такой доходности ваш капитал удваиваться примерно раз в 11 лет без учета налогов (если вы просто купите индекс и не будете его продавать, то для вас они будут актуальны только в части дивидендов до момента продажи). Или, другими словами, на горизонте 11 лет должно произойти минимум одно падение рынка на 50%, вы должны в этот момент использовать кэш для покупки акций, после чего рынок должен полностью восстановиться – в этом случае вы ничего не потеряете от наличия кэша в портфеле. Не заработаете, а лишь не потеряете.
Но это было в прошлом, а очевидно, что сейчас рынок дорог и значит наличие кэша оправдано? На первый взгляд такое мнение верно – ведь чем дороже рынок, тем более вероятно его падение? Но здесь в расчете появляется еще один фактор – низкая доходность кэша сегодня.
На сегодня P/E S&P500 составляет
21x, то есть доходность одной условной акции S&P500 = 4.8% (понятно, что с учетом пандемии в этом году показатель будет ниже, но для целей расчета долгосрочной доходности это не важно, т.к. за год-другой прибыль восстановится). Доходность же кэша (treasury bills) составляет 0.2% гг. Разница составляет 4.6% гг. При такой доходности капитал удваивается примерно раз в 15 лет.
Рынок в России
Теперь поговорим о российском рынке. У нас нет исторических данных за 100 лет, поэтому просто оценим картину на сегодня — P/E индекса РТС = 5.2х, то есть доходность по прибыли 19.2%, а в это же время кэш (короткие ОФЗ) приносит всего порядка 5.7% гг. Разница получается 14.5% гг. Даже если считать, что половина этой разницы будет миллеризирована и сеченизирована, то даже в этом случае разница будет выше 7% гг. А далее смотри рассуждения выше.
Насколько часты бывают падения рынка на 50% и более с последующим быстрым восстановлением
Опять возьмем данные из США, просто потому, что их легче всего достать. Картина получается следующая:
За 100-летнюю историю было всего 2 случая когда рынок упал на 50% — в время Великой Депрессии и в 2008 году. То есть происходит такое событие примерно раз в 50 лет и, чтобы оправдать наличие кэша на счету разница доходностей между кэшем и рынком акций должна быть всего 1.4% гг., что гораздо меньше того, что есть на самом деле.
При этом, во Время Великой Депрессии покупка бумаг при падении на 50% вас не спасла бы, так как восстановление до уровне перед Великой Депрессией заняло не 10 лет, а 20. Так что ситуация еще хуже.
То есть вы должны сделать ставку на событие, которое происходит крайне редко и к тому же произошло сравнительно недавно – всего 12 лет назад.
2008 год привел к полному изменению сознания для большинства инвесторов, которые его пережили (а у этой когорты сейчас максимум средств под управлением). Все запомнили, что cash is king и внедрили соответствующие поправки в практики риск менеджмента. Из состояния недооценки вероятности большого кризиса они перешли в состояние переоценки этой вероятности. А 2020 этот страх усугубит еще сильнее.
Заметьте как после 2008 стало много экспертов по макроэкономике (посмотрите, сколько места в письмах инвесторов занимает этот вопрос, а не вопросы, связанные с индивидуальными компаниями). Спор идет о действиях центральных банков, о развале Еврозоны и Евросоюза, об устойчивости роста в Китае, о действиях Федерального Резерва и тому подобным захватывающим вопросам на которые практически невозможно ответить правильно.
В этой ситуации есть и фундаментальное противоречие – когда все ждут еще одного огромного медвежьего рынка (я опираюсь на различных фондов инвесторов, в которых они постоянно рассуждают о том насколько переоценен рынок и как он скоро должен упасть) и держат много кэша, то пророчество не может сбыться именно из-за этого – рынки сильно и надолго не упадут, если все готовятся к падению и начнут его быстро выкупать.
Большое количество кэша, лежащее под паром в ожидании кризиса – одна из причин, почему в самых крупных индексах акций не было значимого медвежьего рынка в последние годы. В сочетании с QE Infinity и использование лучших практик MMT сегодня, я лично не ожидаю, что и распродажа в этом году затянется надолго.
Вот, например, график с активами в Money Market Funds сейчас в США – по сути это кэш. Количество пороха на исторических максимумах.
Вывод следующий – единственный вариант когда наличие кэша позволит вам использовать его себе во благо и сгенерировать альфу, это если вы сможете сформировать этот буфер в достаточной близи от большой глобальной распродажи.
Я использовал 50% падение для иллюстрации. Можно взять любой другой критерий, например, насколько часто бывает 20% падение с последующим восстановлением и сравнить эту частоту со сроком в течение которого упущенная выгода составит 25% (125%*80%=100%).
Хорошие бумаги
Размер упущенной выгоды будет еще выше, если вы не просто инвестируете в рынок, а составляете портфель таким образом, чтобы иметь доходность выше рыночной.
Дополнительные 3-5% гг. к доходности не потребуют очень большого труда. Для этого можно также купить те же акции из которых состоит индекс и исключить из их списка откровенно дорогие и раздутые. Например, вместо Netflix купить больше Диснея, а вместо ВТБ больше Сбербанка.
Опыт гуру
Несколько слов об инвесторах, которые держат на счету много кэша и это не мешает им консистентно показывать отличные результаты. Таких немного и навскидку я могу вспомнить лишь двух гуру, которые постоянно держат много держали много кэша на счету:
Может быть вы можете вспомнить еще кого-то?
При этом, поздний Баффетт так поступает из-за того, что у него огромный капитал и его сложно использовать полностью, а также из-за регуляторных требований которые предъявляются к страховой части его организации.
Кларман же действительно известен, что держит много кэша, но и в его случае я не уверен, что доходность не была бы выше, если бы он не сидел на таком количестве кэша.
Также многие инвесторы используют различные арбитражные стратегии и покупки облигаций, но это не является аналогом кэша, т.к. у этих стратегий более высокие доходности, зачастую не сильно отличающиеся от долгосрочных доходностей рынка акций. Плюс, эти стратегии лучше работали в прошлом, когда в них было меньше конкуренции и ставки были выше. Также это работает если вы как Баффетт будете использовать float (в случае Баффетта средства страховых компаний под управлением) для таких историй, который все равно нельзя было размещать в акции по причинам как регуляторным, так и здравого смысла (разная дюрация инструментов).
Если рынок все-таки упадет – хватит ли духу действовать?
У вас есть кэш на счетах, и вы предполагаете, что сможете ввести его в оборот где-то в районе дна рынка. Иначе зачем его там держать?
Но смею вас заверить, на основе собственного опыта, наблюдения и общения с рядом инвесторов, что скорее всего у вас не хватит духу воспользоваться возможностью в полной мере. Вы будете постоянно сомневаться и искать лучший момент для входа. Все упало на 30% — уже пора или подождать пока упадет на 50%? Вложитесь и вспомните фразу – я думал это дно, как вдруг снизу постучали. Не вложитесь и рынок уйдет вверх, а вы останетесь со своим кэшем сожалеть об упущенной возможности.
Так работает рынок в 99% случаев!
В общем либо вы введете свой засадный полк в бой слишком рано и его уничтожат, либо пропустите возможность вообще ввести его в бой и он будет отдыхать до следующей войны.
И даже в идеальной ситуации использования всего кэша около самого дна, вы все равно вряд ли сможете компенсировать упущенную прибыль за время пока он лежал под паром.
Падение рынка – это риск или нет?
Главный долгосрочный риск инвесторов – это не падение рынков, а их рост и переоценка акций на более высоких уровнях, которые не позволят заработать существенную долгосрочную доходность.
Поясню — предположим, что такая распродажа случилась, когда вы полностью в бумагах. Стоит радоваться, так как это все равно принесет вам хорошую доходность на длительном горизонте!
Способ №1 — если у вы принадлежите к большинству людей и у вас есть доход кроме рынка, то вы можете купить акции дешевле чем раньше.
Способ №2 — если в портфеле у вас есть акции, которые платят дивиденды или вы владеете компаниями, которые выкупают свои акции с рынка, то вы получите ощутимую прибыль от падения в момент реинвестирования дивидендов и при выкупе акций компаниями, так как при выкупе по более низкой оценке ожидаемая доходность ваших вложений будет выше.
Плюс еще сумма обоих способов.
Таким образом, действительно рациональный инвестор с длительным горизонтом всегда предпочтет более низкие цены на активы более высоким, так как когда цены низкие, то стать богатым легче. Высокие цены на активы– враг накоплению богатства.
Представьте, что завтра рынок взял и открылся на 60% ниже чем закрылся вчера без всякой веской причины (той которая надолго или навсегда убьет способность бизнеса зарабатывать деньги для акционеров – вроде новой октябрьской революции). Посмотрим как это повлияет на вашу портфель на примере Сбербанка. Сейчас Сбербанк стоит чуть больше 5 прибылей, а будет стоить 2 прибыли.
Итак, пусть вы были полностью в бумагах в момент распродажи. Кэша нет, так что купить еще акций Сбербанка не на что. Плохо? По факту не совсем.
Сбербанк платит дивиденды и до падения они составляли
10% гг (здесь и далее я округляю) или 50% от Чистой Прибыли. Значит теперь вы можете на них приобрести акции Сбербанка и эти новые акции будут вам платить дивиденды по 25% гг от стоимости покупки. Плюс еще 50% чистой прибыли банк направляет на развитие и дивиденды будут расти вместе с бизнесом. В таком замечательном развитии событий в долгосрочной перспективе вы будете гораздо богаче чем в сценарии, когда распродажи бы не было. Для анализа возьмем портфель из 1000 акций в первый год и два сценария – в первом из которых падения не было и второй в котором акции упали на 60% в начале второго года. Предполагаем, что прибыль не растет, а все дивиденды реинвестируются (с учетом НДФЛ в 13%). Вот как тогда будет выглядеть оценка портфеля, количество акций в нем и дивидендный доход на графиках по годам:
Выводы очевидны – в сценарии с падением инвестору будет гораздо лучше. И это без учета того, что часть Чистой Прибыли остается в компании и реинвестируется и, что дивиденды будут расти. Выводы от этого никак не изменятся.
Хедж от роста рынка
В описанном выше заключено еще одно преимущество нахождения на 100% в инвестициях – это частично хеджирует вас от риска, того, что рынок вырастет, станет дорогим и будет оставаться на таких уровнях продолжительное время (что является одним из основных рисков для долгосрочного инвестора).
Как добиться опциональности без кэша
Мне известны три метода добиться плюсов наличия кэша в портфеле без его физического наличия: хеджирование от падений, балансировка длинных позиций короткими и ребалансировка портфеля из длинных позиций. Первый из этих методов, скорее всего, приведет к меньшей долгосрочной доходности, второй может вас обанкротить, а третий при правильном использовании увеличит вашу доходность. В общем первый и второй методы работают лишь в руках профессионалов со соответствующей специализацией (вроде Талеба или Чаноса) и о них я как-нибудь напишу отдельно, а вот о третьем методе поговорю сейчас.
Смысл метода ребалансировки портфеля — воспользоваться рыночной волатильностью и возможностями которые она предоставляет. Если предположить, что корреляции между акциями не равны 1 (т.е. все акции в портфеле не падают и не растут одновременно на один и тот же процент), то наиболее прибыльный путь накопления богатства – это иметь в арсенале много более-менее одинаковых по качеству и потенциальной доходности идей распределенных по странам, географиям и индивидуальным компаниям и регулярно пользоваться неидеальной корреляцией для активной ребалансировки портфеля.
Когда акции хорошо растут в одной части портфеля (страна, отрасль), а в другой части падают, то это отличная возможность активно передислоцировать капитал в перепроданные бумаги. Денег для этого много не нужно – только готовность и наличие системы.
Покажу как это работает на примере портфеля из двух бумаг (Альфа и Омега) с одинаковым весом в портфеле и потенциалом роста. Далее цены на одну бумагу падают сильнее чем на вторую, проводим ребалансировку портфеля и целевая оценка портфеля увеличивается.
Если вы правильно оценили бумаги, то вы действительно увеличите свою будущую доходность, несмотря на кратковременное падение.
Также я бы хотел еще раз отметить, что времена, когда падает все, вроде событий 2008 года случаются исключительно редко, а что-то похожее было в Великую Депрессию. В 70-ые годы ряд индустрий чувствовали себя отлично – нефть и газ, прочее сырье, золото, некоторые отдельные компании и пр. Как и в текущий момент случай коронавирусной распродажи — что-то упало с начало года на 20%, что-то на 80%, а некоторые позиции выросли: золотодобытчики, уран.
Если у вас нет ограничений по доступу к различного рода бумагам и разным рынкам, то такого рода действия можно совершать хоть ежедневно, при условии, что корреляция между бумагами меньше 1, как оно обычно бывает большую часть времени.
Со стороны даже может показаться, что это трейдинг или маркет тайминг, но это не так. Это не более чем реакция на переоценку рынком фундаментального отношения риска к награде и соответственное изменение размера и состава ставок.
Моя личная позиция
Как вы могли понять я лично стараюсь не держать кэш на счету и быть полностью на 100% в бумагах, но без левереджа. При этом, я не боюсь ребалансировать портфель в зависимости от ситуации и бывают времена, обычно волатильные когда делаю это очень часто.
Несколько примеров из моей практики:
Заключение или сколько должно быть кэша и в каких ситуациях
Остается последний вопрос – что делать, если не получается найти хотя бы умеренно хорошие идеи в достаточном количестве, а рынок настолько дорого, что разница между доходностью кэша и рынка минимальна (скажем 2%)? Стоит ли в этом случае держать кэш? Мое мнение — да, в этом случае стоит. Это лучше, чем сделать что-то глупое и их получить в результате перманентную потерю капитала и вероятность, что вы дождетесь хорошей возможности вложить эти деньги без потери существенной упущенной прибыли крайне высока.
Оптимальный размер денежных средств в портфеле by Vladislav